保险行业:2011年投资策略
告别低利率,11年投资收益率上升40-50BP,此后进入持续上升期。一年内谨慎估计加息50BP、中性150个BP,谨慎估计,在资本市场基本平稳的假设下,投资收益率上升40-50个BP,达到5.2%左右。4%左右的通胀可能中期化和常态化,长期负利率不可持续,后续仍有不小的加息空间,随着债券收益率上升和增量债券比例提高,总投资收益率也持续上升。
准备金池子释放,盈利增长45%。业务发展导致盈利增长17%,投资收益率上升导致盈利增长20%,将浮盈保持在今年初水平导致盈利下降18%,按60%的比例估计,准备金释放导致盈利增长26%。
寿险增长20%,产险增长25%,虽低于10年,但仍比估值假设高出少。虽然通胀推动寿险需求,但10年投资收益率不高,明年保险人回报有限,且银保渠道和个险增员也有一定压力,寿险增速从10年的30%下降至20%;产险由于汽车销量的放缓,由10年的30%下降至25%。
目前估值相对于估值中枢折价50%、相对H股折价20%-27%、在历史估值水平中处于低位。无论从哪个角度看,目前的估值水平都具有较好的安全边际,且投资收益率的上升将双重提升估值基础和估值水平。
行业增持,年初便是布局机会。盈利和投资收益率的增长很乐观,保险业务发展也不错,且估值安全;从时点看,保费和盈利增速前低后高,趋势一路向上,因此给予行业增持评级,年初便可布局。
公司增持,首选中国太保。中国太保对准备金折现率的弹性最大,也即盈利弹性最大;中国人寿内涵价值对投资收益率的弹性最大;中国平安新业务价值增长的潜力最大。从盈利弹性、投资收益对估值的驱动、发展潜力及估值水平等方面综合考虑,首选中国太保。